Роль и место Российской Торговой Системы в инфраструктуре фондового рынка России

А. Телятников, Российская Торговая Система
(Технический центр ПАУФОР), E-mail

Составные части инфраструктуры фондового рынка

Что такое инфраструктура фондового рынка - это совокупность тех систем, организаций и технологий, позволяющая участнику повысить эффективность своей деятельности и снизить его риски, связанные с операциями купли-продажи ценных бумаг. В конечном счете при создании и эксплуатации технологических элементов инфраструктуры главным является снижение издержек участника по совершению операций на фондовом рынке.
В своем докладе я остановлюсь только на той части инфраструктуры фондового рынка, которая относится к рынку корпоративных ценных бумаг, и еще точнее, к той ее части, где происходит заключение сделки и сверка (comparison), то есть торговой системе, и взаимодействию торговой системы с системой расчетов.
Выполнение каких операций должна обеспечивать создаваемая инфраструктура и какие ее элементы можно выделить, в том числе как уже существующие, так и вновь создаваемые?
Для совершения операций на рынке участнику необходима оперативная и достоверная информация, как ценовая, так и иная, которая может повлиять на принятие решений.
Далее, необходимы средства оперативного поиска надежных контрагентов для заключения сделок, обеспечивающие наименьшие риски при их выборе.
Также необходима система фиксации факта заключения сделки, имеющая необходимые средства контроля за соблюдением участниками установленных правил торговли, дополненная по возможности системой сверки сделок.
По заключении такой сделки в дело вступает система исполнения сделок, где также наиболее важным фактором является снижение рисков, но уже рисков исполнения сделки.
И наконец, должен обеспечиваться оперативный обмен информацией между составными частями инфраструктуры, способствующий автоматизации работы участника и снижения его накладных расходов.

Различия между биржевыми и внебиржевыми торговыми системами

При изучении составных частей инфраструктуры рынка следует обратить внимание на различия между двумя основными схемами организации торговли - биржевой (order-driven) и внебиржевой (dealer-driven). На мой взгляд, основное отличие этих схем состоит в принципе выбора участников сделки.
В электронной биржевой системе предполагается, что сделка заключается между участниками на принципах анонимности, и биржа в этом случае выступает в качестве посредника и в этом смысле гаранта исполнения сделки.
Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки.
Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играет система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР).

Различия между информационными и торговыми системами

При обсуждении элементов инфраструктуры фондового рынка часто возникает вопрос - в чем различие между торговыми и информационными системами.
Строго говоря, любая электронная система, используемая на рынке ценных бумаг, прежде всего является информационной. Вопрос состоит лишь в том, как и каким образом используется информация, получаемая системой от ее участников, как она обрабатывается, маскируется, что считается в ней общедоступной информацией, а какие данные используются для контроля и арбитража.
Все зависит от того, как и о чем договорились участники торговой системы, насколько жестко выполняются ими взятые на себя обязательства, каков механизм контроля и каковы меры воздействия на нарушителей.
Однако наличие порядка и правил, хотя и является главным отличием торговой системы от чисто информационной, еще не все. Необходимо также взаимодействие торговой системы, с системой расчетов и клиринга. При наличии такого интерфейса все функции, которые возлагаются на торговую систему, могут считаться выполненными.

Предполагаемая схема взаимодействия между РТС и ДКК

По какой же схеме предполагается построить взаимодействие между системой заключения сделки и системами их исполнения, в частности для сделок, заключаемых на внебиржевом рынке. Это вопрос я хотел бы рассмотреть на примере создаваемого взаимодействия между РТС и ДКК.
Прежде всего следует обратить внимание на то, что внебиржевая торговая система не может гарантировать исполнение сделки. Внебиржевая торговая система выступает как место заключения сделки между двумя участниками. Действующие правила торговли не имеют системы взаимных лимитов участников, и каждый участник сам берет на себя риск выбора контрагента. Безусловно, РТС как средство регулирования рынка, обеспечивает контроль за выполнением участниками правил торговли, однако отсутствие информации о наличии средств и ценных бумаг у участников торговли не позволяет снять риск контрагента.
Во введении к рекомендациям группы 30 по стандартам клиринга и расчетов, которые должны быть приняты на национальных фондовых рынках корпоративных ценных бумаг для повышения эффективности их функционирования, снижения риска и стоимости, говорится о том, что "отсутствие надежных, эффективных и контролируемых систем сверки рассматривается участниками как одна из наиболее подверженных риску компонент цикла обработки ценных бумаг." (Recommendation 1, перевод мой).
В этой связи РТС можно рассматривать, кроме как котировочную систему, и как такую систему сверки. Следует отметить тот факт, что система сверки в РТС не гарантирует исполнение сделки, во-первых потому, что она не имеет необходимой информации о наличии средств у участников сделки, и, во-вторых не имеет каких-либо форм коллективной ответственности участников.
Таким образом, РТС обеспечивает определение рыночной цены акций, поиск контрагента, фиксацию волеизъявления сторон о том, что они заключили сделку, предварительную сверку ее параметров, однако не позволяет снять риск неисполнения заключенной сделки. Эта проблема может быть решена только путем взаимодействия торговой и расчетно-клиринговой систем.
Рассмотрим проблему с другой точки зрения - разделения функций внутри брокерской фирмы между сотрудниками Front-office и Back-office. Приношу свои извинения за использование англоязычной терминологии, но пока эти термины используются для разделения между той частью организации, сотрудники которой заключают сделку, и теми, которые отвечают за авторизацию документов и поручений на ее исполнение.
Как нам не хотелось бы полностью автоматизировать процесс обращения ценных бумаг и снизить накладные расходы, тем не менее всегда будет существовать необходимость в разделении функций заключения и исполнения сделки. Поэтому интеграция инфраструктурных единиц, таких как торговая и расчетно-клиринговая системы, должна естественным образом отражать такое разделение функций.
Предлагаемая схема может быть описана следующим образом:
Используя информацию о котировках торговой системы, трейдер выбирает подходящего контрагента, и, при достижении согласия по основным параметрам сделки, вводит отчет о заключенной сделке в систему. При этом его контрагент обязан внести такой же отчет, на что торговая система зафиксирует этот факт в виде записи в своей базе данных и сообщит всем участникам о факте заключения сделки, безусловно без указания сторон, совершивших ее. Эти функции РТС обеспечивает уже сейчас.
С этого момента считается сделка считается заключенной, и в случае отказа любой из сторон это действие, то есть отказ от исполнения, может быть опротестован в Арбитражном суде Ассоциации или предприняты другие меры, предусмотренные Правилами торговли. При этом могут использоваться не только средства торговой системы для записи действий трейдера, то и другие свидетельства, как-то запись переговоров и т.п.
Одновременно с вводом отчета о сделке в систему трейдер направляет ticket - отчет о сделке в Back- office, информируя о том, что от имени своей компании трейдер принял обязательства по заключенной сделке и Back-office должен осуществить действия, необходимые для ее исполнения.
Торговая система, по окончании торгового дня, отправляет реестр сделок в расчетно-клиринговую организацию, в задачу которой входит исполнение сделки по поручению обоих контрагентов. Для этого расчетно-клиринговая организация готовит пакет поручений на исполнение сделок, и направляет их на подтверждение в Back-office каждого участника.
По получении подтверждения от Back-office, расчетно-клиринговая организация приступает к исполнению сделок.
Что же означает отсутствие такого подтверждения? Практически это означает отказ от заключенной сделки и такие действия должны опять рассматриваться в соответствии с Правилами торговли.
Что мы теряем и что приобретаем при использовании такого двухступенчатого механизма?
Прежде всего снижение системных рисков, связанных с ошибками участвующих в процессе людей. Если трейдер ошибся при вводе информации о сделке, такая ошибка будет быстро выявлена, и устранена, не приведя к большим потерям для участника, и, что более важно не повлияет на других участников рынка, не вовлеченных в эту сделку.
Далее, практически исключается возможность недобросовестных действий трейдера, и независимый контроль за рисками, которые он берет на себя. Этот фактор будет играть все более возрастающую роль с ростом оборотов российского фондового рынка. О важности обеспечения контроля таких рисков говорит и мировой опыт, в частности крах Barings. Тем более это будет необходимо учитывать при развитии российского рынка производных финансовых инструментов.
Кроме того, подобная система будет отражать реальную ситуацию в инфраструктуре фондового рынка и позволит поэтапно внедрять в него элементы автоматизации.
НАУФОР принимает активное участие в разработке принципов развития инфраструктуры фондового рынка. Одним из важных этапов была разработка стандартов работы Back-Office, и следующим этапом, по-видимому, должна стать работа по созданию или адаптации программных продуктов и технических средств для Back-office.

Направления развития РТС

Структурирование корпоративного рынка по уровню ликвидности эмитентов

При создании РТС предполагалось, что значительное количество акций приватизированных предприятий будет котироваться в системе. Однако опыт работы системы в течение полутора лет показал, что интерес к акциям предприятий существенно различается. Выделилась группа акций, именуемая в системе правил торговли РТС как "листинг маркет-мейкеров", по которым практически ежедневно проходят сделки, и которые составляют до 90% от оборота системы. В августе месяце среднедневной оборот составлял около 10 млн. долларов в день. В листинг маркет- мейкеров на 2 сентября 1996 года входит 21 акция. Всего же в листинг РТС входит акции 80 эмитентов, причем для части эмитентов отдельно торгуются обыкновенные и привилегированные акции.
В ходе эксплуатации РТС стало очевидно, что существует потребность в организации вне- биржевого рынка и для бумаг второго эшелона, которые по определенным причинам не могут быть допущены в основной листинг РТС. В настоящий момент Технический центр ПАУФОР рассматривает возможность создания такого электронного рынка, стремясь при этом максимально использовать уже имеющиеся средства связи, программное обеспечение. Однако эта работа может быть осуществлена в полной мере только при наличии реально работающих механизмов контроля и организации этого рынка.

Внедрение новых функций

Одним из определяющих факторов при выборе аппаратно-программного обеспечения РТС была быстрота разворачивания системы и невысокая стоимость подключения к ней и эксплуатации. Эта задача была успешно решена за счет использования миникомпьютера Стратус и программного обеспечения ПОРТАЛ, предоставленного американской торговой системой NASDAQ. В качестве каналов связи использовались обычные телефонные линии.
Однако вскоре стало очевидно, что подобное техническое решение может удовлетворять потребности российского фондового рынка лишь на начальном этапе. Определились также приоритеты в развитии системы.
Прежде всего требуется перевод системы телекоммуникаций на выделенные каналы связи, так как при имеющейся активности и ликвидности рынка разрыв связи даже на несколько секунд может означать значительные финансовые потери для участника. Кроме того, низкоскоростные каналы связи неспособны обеспечить внедрение новых функциональных возможностей, о которых я скажу далее. Эта работа была начата Техническим центром ПАУФОР в ноябре 1995 года, и в настоящий момент более 50 процентов участников использует выделенные каналы связи. По-видимому, с начала будущего года ТЦ ПАУФОР прекратит обслуживание участников РТС по коммутируемым каналам связи.
Приоритет при выборе каналов связи будет отдаваться специализированным сетям передачи данных, таким как Спринт, Голден Лайн, Совам и использованию протоколов Frame Relay и ISDN.

Интерфейс с другими инфраструктурными элементами

Одним из приоритетных направлений деятельности по развитию РТС будет создание интерфейса между РТС и ДКК. О том, как это будет организовано, я уже рассказал. Говоря о технических решениях, я хотел бы отметить следующие моменты:

создаваемые системы для расчетов и клиринга могли бы использовать уже имеющуюся инфраструктуру средств связи, используемую РТС;
создаваемые клиентские приложения как РТС, так и ДКК должны иметь открытый интерфейс с электронными системами учета операций с ценными бумагами внутри компаний - система Back-Office.

Технический центр ПАУФОР будет также развивать взаимодействие с информационными агентствами по распространению информации из РТС, прежде всего информации в режиме реального времени. В настоящий момент эта работа налажена с агентствами Финмаркет, МФД, Рейтер. В ближайшем будущем к ним добавятся, по-видимому: Росбизнесконсалтинг, Доу-Джонс Телерейт, Тенфоре, Блюмберг, АК&М. При этом, хотя и объем передаваемой информации обоим агентствам является одинаковым, ее представление их клиентам существенно различается. Мы будем расширять круг агентств, с которыми будем работать по распространению информации.