Информационная открытость эмитентов. Анализ источников информации

Д. Говоров, АО "AK&M", (095) 132-6176, E-mail

Информационная открытость для эмитента - необходимое условие не только успешного размещения эмиссии, но и поддержания ликвидности ценных бумаг в процессе их дальнейшего обращения на фондовом рынке. Любой инвестор, прежде чем принять решение о покупке тех или иных ценных бумаг должен иметь возможность ознакомиться с информацией о финансово- хозяйственном положении эмитента, выпущенных акционерным обществом ценных бумагах, дивидендной истории и др.
Если оглянуться назад, в историю развития фондового рынка в России, то видно, что процесс становления предприятий на путь информационной открытости проходил сложно и, обычно, продолжался до тех пор, пока в акционерном обществе не определялся владелец. На первых этапах приватизации руководство предприятий пыталось защитить себя от скупки нежелательным инвестором путем закрытия доступа к любой информации о своей деятельности. Но эти меры не могли привести к желаемому результату. Заинтересованные лица любыми путями получали нужные им сведения. Часто информация носила искаженный характер, и ее использование приводило к нежелательным последствиям.
Такая ситуация продолжала оставаться до тех пор, пока не завершалась борьба за контрольный пакет. "Владельцем" могла стать сама администрация компании, сторонний инвестор, либо оставалось государство. Понятно, что вопрос раскрытия информации целиком зависит от администрации предприятия. Если руководство акционерного общества чувствует себя уверенно на своем месте, то оно, как правило, заинтересовано в поддержании и развитии рынка своих акций и, соответственно, в раскрытии информации о себе. Ведь не секрет, что многие директора являются владельцами крупных пакетов акций своих предприятий и кровно заинтересованы в росте их курсовой стоимости.
Все предприятия по степени информационной открытости можно условно разделить на несколько групп. К первой группе относятся акционерные общества, проводящие активную политику на рынке ценных бумаг. Это в первую очередь так называемые "blue chips". Часто они привлекают известные консультационные фирмы для разработки стратегии развития рынка своих акций. Особо выделяются эмитенты, осуществляющие программу по выпуску ADR. Заинтересованность в раскрытии информации проявляют также предприятия, осуществляющие облигационные займы. Эмитенты этой группы как правило имеют специальные службы, которые занимаются вопросами public relation, связями с акционерами, связями с СМИ. Их отличает высокий профессионализм и знание своего дела. В качестве примера можно привести ЛУКОЙЛ, Мосэнерго, Камаз, Ноябрьскнефтегаз, Черногорнефть, Северский трубный завод, ЮКОС. Вторая группа - предприятия, которые как бы "не против" раскрытия информации о себе. В таких компаниях уже есть владельцы. Руководство больше волнует не вопрос скупки предприятия нежелательным инвестором, а проблема использование информации конкурентами. Администрация не рассматривает фондовый рынок, как источник инвестиций. В то же время какой-то минимум базовой информации доступен для широкой аудитории. Гораздо более важным направлением руководство компании видит распространение о себе чисто рекламной информации с целью расширения рынков сбыта продукции.
Еще один тип - это предприятия, испытывающие финансовые трудности, и остро нуждающиеся в инвестициях. Их руководство готово поделится властью со стратегическим инвестором ради выхода из кризиса. Часть из них ищет денежные средства под инвестиционные проекты, заложенные еще в плане приватизации. Другие готовы к дополнительным эмиссиям акций. Необходимо отметить, что успешное проведение дополнительных эмиссий было осуществлено в незначительном количестве приватизированных предприятий. Это объясняется в первую очередь тем, что спрос на инвестиции со стороны приватизированных предприятий намного превышает предложение. Срок окупаемости инвестиционных проектов в производство намного больше, чем в гос. бумаги, доходность вложений в которые хотя и падает, но по-прежнему остается оптимальной для подавляющего большинства инвесторов. К сожалению, вопрос привлечения денежных средств с финансового рынка в реальное производство остается пока открытым. Если правительству удастся переломить эту тенденцию, то эмиссии акций, надеюсь, будут рассматриваться предприятиями как реальный способ привлечения инвестиций в производство.
Законодательство, регламентирующее вопросы раскрытия информации эмитентами, во многом еще сыро. В соответствии с ним, АО раскрывает о себе информацию для любого заинтересованного лица перед публичным размещением эмиссии. Кроме этого, с деятельностью АО может ознакомиться любой акционер. Интересы же инвестора, который собирается приобрести акции на вторичном рынке, в современном законодательстве практически не представлены. Эмитент, если он не находится в процессе размещения эмиссии, вправе отказать "человеку с улицы" в предоставлении информации о своей деятельности, сославшись, что такое право имеют только акционеры.
AK&M одними из первых в России начали работу по цивилизованному сбору и предоставлении информации об эмитентах. Подчеркну слово "цивилизованному", поскольку мы никогда не занимались покупкой информации, а вся имеющиеся у нас данные были доступны любому нашему подписчику. Имея большой опыт работы в этой области, мы проанализировали различные источники информации.
По тому, как держатель информации относится к формированию ликвидного рынка акций эмитента, можно заранее сказать о его отношении к раскрытию данных. Существует несколько путей получения информации. В первую очередь - от самого эмитента. Этот путь может принести желаемый результат в зависимости от того, на какой стадии открытости находится акционерное общество (т.е. произошел ли его "раздел"). Информационная закрытость часто свидетельствует о том, что в данный момент на предприятии у работников ведется скупка акций "под себя". Администрация не заинтересована в увеличении спроса на акции, т.к. это приведет к росту цены. А это мешает в выполнении стоящей перед ними задачи получения контроля над предприятием. Вторая причина - защита от скупки нежелательным инвестором, что может привести к смене руководства компании.
Другой, самый простой способ - от акционеров. Отрицательной стороной здесь является как случайное, так и преднамеренное искажение информации со стороны владельцев пакетов акций.
Акционер, в случае, если стоящая перед ним задача по формированию пакета акций выполнена, заинтересован в росте их курсовой стоимости. Поэтому он использует все способы для организации цивилизованного рынка. В том числе - не просто раскрывая информацию, но и предоставляя ее в принятых международных стандартах. Типичный пример - Северский трубный завод и Первый ваучерный фонд. После формирования фондом необходимого пакета, он занялся организацией ликвидного рынка акций завода. Основная ставка была сделана на проведение наиболее сильной на сегодняшний день имиджевой компании - выпуск ADR. Была организована массированная информационная поддержка, подготовлен ряд исследовательских работ, публикации в СМИ и др. Сегодня этот эмитент входит в разряд "blue chips", ADR торгуются на Берлинской фондовой бирже, внебиржевом рынке США.
Третий путь - получение информации от государственных организаций. По мере увеличения самостоятельности предприятий, возможности вышестоящих отраслевых министерств и ведомств все более сужаются. Они, как и все, испытывают "информационный голод". Исключением являются органы, регистрирующие эмиссии. Хочется в первую очередь отметить инициативу Центробанка (письмо № 183 от 4 августа 1995 г.), который пошел по пути раскрытия информации о банковских акциях и других ценных бумагах, выпущенных банками. Труднее обстоят дела с приватизированными предприятиями. Регистрацию проспектов эмиссий у них производит либо Минфин, либо департаменты финансов администрации областей.
Наконец четвертый путь - это реестродержатели. Известно, что доходы регистратора складываются из фиксированной платы за свои услуги от эмитента, а также зависят от количества перерегистрированных акций. Увеличить доходы регистратор может путем содействия в формировании рынка акций своего эмитента. Косвенным образом этому способствует раскрытие информации о предприятии. Таким образом, регистратор заинтересован в информационной прозрачности эмитента. Правда, это не касается так называемых "карманных" регистраторов, которые живут полностью за счет эмитента.
Некоторые. регистраторы, будучи до последнего времени пассивными держателем информации, сейчас проводят большую разъяснительную работу с эмитентами по улучшению прозрачности рынка. В первую очередь это ЦМД, Никойл, Иркол, Иркутское фондовое агентство, С. - Петербургский филиал НРК и ряд других.
Таким образом, наиболее перспективным на наш взгляд видится работа с эмитентами и регистраторами. Развитие фондового рынка в России требует все более качественной информационной поддержки. В последнее время отчетливо прослеживается тенденция увеличения заинтересованности эмитентами и их реестродержателями в информационной открытости. Благодаря привлечению к этому процессу профессиональных консультантов, заметно улучшается качество предоставляемой информации.